珺牛策略中金：维持中教控股跑赢行业评级下调目标价至3.5港元

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　　中金发布研报称珺牛策略，基于更为审慎的学生人数及生均学费增长假设，下调中教控股（00839）2026财年收入4%至77.7亿元，下调经调整EBITDA预测1%至41.9亿元，引入2027财年收入预测81.6亿元、经调整EBITDA预测44.2亿元。维持跑赢行业评级，考虑到估值中枢下行，下调目标价30%至3.5港元（对应3.4倍

　　2026e 经调整 EV/EBITDA）。公司目前交易于2.8倍2026e 经调整EV/EBITDA，对应22%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　公司2025财年收入基本符合该行预期，经调整EBITDA超出该行预期

　　中教控股公布2025财年业绩：收入同比增长11.9%至73.6亿元，基本符合该行预期；经调整EBITDA同比增长10.5%至41.7亿元珺牛策略，超出该行预期，主要得益于费用控制优于该行预期。本财年，公司并未宣布派发股息。

　　规模增长维持稳健，新学年学生人数增长趋缓

　　2025财年，公司收入同比增长11.9%。截至2025年8月31日，公司全日制在校生人数同比增长约5%至28.2万人；截至2025年10月，公司2025/26学年全日制在校生同比增长0.2%，其中高等教育在校生同比增长2.8%。

　　主营业务盈利水平基本稳定，商誉减值拖累归母净利润

　　2025财年，公司毛利率53.3%，同比-2.1ppt；经调整EBITDA率56.6%，同比-0.7ppt。公司于期内对旗下三所学校计提商誉减值，共计17.06亿元。

　　资本开支拐点已至，未来分红存在不确定性

　　期内公司资本开支总额同比-45.2%至26.6亿元。截至2025年8月31日，公司有息资产负债率约26.0%（上年同期为26.4%），处于健康水平。公司管理层于公开业绩会表示，未来分红政策存在不确定性。

　　风险提示：高教行业政策变化；招生和学费不及预期；商誉减值风险。